雙碳政策和能耗雙控下鋼鐵產量控制是長期基調

　　雙碳目標和能耗雙控是粗鋼產量的長期限制因素。22年發改委等三部委提出2025年80%以上鋼鐵產能完成超低排放改造，并確保2030年完成鋼鐵行業碳達峰，是中長期鋼鐵產量控制的長效約束。

　　回顧21年，8月17日發改委印發《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》，其中廣西、江蘇、山西等9個省份上半年能耗指標不降反升。受此影響，21年8月起高爐檢修數量持續上行，四季度全國高爐檢修總容積同比增長約80%，產能利用率從年初的91%左右降至75%。同時，動力煤供給不足導致供電緊張，電爐產能利用率也大幅下降，一度從5月份峰值的77%降至10月初的44%。

　　短期環保限產下，華北地區產量壓降明顯

　　秋冬季環保限產持續影響華北地區鋼鐵產量。2017年以來，京津冀地區的秋冬季大氣污染防治已經常態化，21-22年要求PM2.5濃度要同比降低4%，考慮到22年1月濃度87μg/m3是高于21年，環保約束仍然不容忽視。

　　根據工信部和生態環境部發布的《兩部門關于開展京津冀及周邊地區2021-2022年采暖季鋼鐵行業錯峰生產的通知》，要求重點區域21年11月15日至年底確保完成產量壓減任務目標，且22年1月1日至3月15日錯峰生產比例不低于上年同期粗鋼產量的30%。文件影響省份主要包括河北、山東、山西、河南、北京和天津等地，其中河北、山東、山西三省粗鋼產量占全國粗鋼產量的37%左右，合計產量約為4億噸。按照22年1-2月三省產量合計6466萬噸計算，預計1-2月限產30%的幅度將導致粗鋼產量減少大約1940萬噸。

　　預計22年粗鋼產量將進一步下降

　　目前全國粗鋼產量增速已經由正轉負，預計后續降幅將進一步擴大。進入22年后，1-2月因華北限產等因素，累計粗鋼產量為1.58億噸，同比下降10%。3月以后預計隨著鋼企復產，供給將有一定回暖，但全年產量壓減目標難言放松，預計22年全國粗鋼產量同比將繼續下降約2%。

基建回暖帶動需求上升

　　基建：近期專項債出現集中募集

　　基建資金投入的主要增量來源于專項債，22年專項債出現前置發放。自籌資金約占基建投資的59%，其中專項債的重要性與日俱增。2019年9月4日，國常會規定“專項債不得用于土地儲備和房地產相關領域、置換債務以及可完全商業化運作的產業項目”，之后專項債流向基建比例從2019年的約30%提高至2020年的60%以上。

　　往年專項債在8月發放進度一般能達到90%以上，但21年8-11月期間發放了全年總量的59%。面對經濟下行壓力，財政部也提前下達了22年新增專項債券額度1.46萬億元。目前來看，2022年初至今專項債已經累計發放1.19萬億元，預計專項債前置將有效拉動上半年基建投資。同時年初至今新增專項債的區域分布上，華東地區占比高達36.4%，單個省份發行專項債較多的包括廣東(1814億元)、山東(1410億元)和四川(914億元)。

　　十四五項目開工建設正在加快推進

　　十四五規劃下，各省正在加快推進重大項目建設進度。值得注意的是，交通運輸領域的持續投入將有力提振基建用鋼需求。2021年交通運輸部印發了《關于服務構建新發展格局的指導意見》，制定的三年行動計劃中提到，將擴大循環規模、大力完善綜合交通網絡，新增城際鐵路和市域鐵路運營里程3000公里，新改建高速公路里程2.5萬公里，新增民用機場30個以上。根據不完全統計，目前已有17個省市公布22年重點項目計劃，合計投資金額達到9.53萬億元，其中安徽、江西、浙江均超過1萬億元，且區域分布上，華東和華南占據一二位，占比分別約56%和15%。

　　預計22年基建用鋼同比增長6.35%

　　近期專項債集中募集，疊加后續十四五項目的陸續開工，基建需求預期回暖。在短期宏觀經濟下行壓力較大的情況下，中國人民銀行于21年12月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，此次降準共計釋放長期資金約1.2萬億元，凸顯了政府“跨周期調節”的決心。同時，兩會也提出22年GDP增速5.5%左右的目標，預計全年需求無需過于悲觀。

　　考慮到專項債集中募集和十四五項目開工的積極影響，鐵路、高速公路、軌交、能源、水利水務等領域基建用鋼需求均有所增長。中性情形下，預計2022年基建投資將增加7.05%，對應全年基建領域用鋼量為1.88億噸，同比增長1123萬噸，增幅6.35%。

供需改善、庫存去化，鋼價預期回升

　　庫存：下行拐點已現，去化有望提速

　　當前庫存進入下行階段，基建回暖或將加快后續去化速度。一般地，由于春節期間施工項目停工、但高爐不停產，會出現累庫現象。22年初以來雖然需求弱勢，但供給端收縮明顯，導致庫存整體處于低位且累庫時間較往年更短，庫存拐點出現時間提前至春節后第五周。

　　截至22年3月18日，全國鋼廠和社會鋼材總庫存為2344萬噸，略高于2019年，但低于2018年同期水平。從建筑鋼材成交情況來看，22年整體恢復速度類似于18-19年，不過短期受疫情反復影響，建筑鋼材成交和去庫速度均受到一定影響;但若后續疫情得到控制，預計基建需求的回暖將有力提振鋼材消費，進而加快鋼材庫存去化速度。

　　鋼價：2021年整體價格中樞上移

　　2021年鋼價整體較為強勢，螺旋管價格經歷兩輪起落。2021上半年在供給端限產預期和需求較好的共同作用下，鋼價持續上行，一度達到6000元/噸的歷史高位。但隨著政府保供穩價的政策引導，后續鋼鐵供給預期保持穩定，5月下旬鋼價迎來大幅下跌。

　　此后雖然需求逐漸回落，但能耗雙控下限產趨嚴，下半年鋼鐵產量長期處于低位，供給偏緊導致鋼價在9月再次迎來第二輪上漲。進入10月下旬后，由于地產等行業需求迅速回落，疊加鐵礦石價格持續下行，鋼價迅速回落，從10月11日6019元/噸的高位大幅跌至11月18日的4710元/噸，跌幅高達22%。

　　預計22年Q2基建需求回暖下鋼價將再次上漲

　　短期鋼價保持震蕩，但后續基建需求回暖預計將帶動鋼價上漲。鋼鐵價格在21年Q4迅速回落后已趨于穩定，雖然下游需求也較為疲軟，但在北方秋冬季錯峰生產政策下供給端持續受限，鋼價維持相對堅挺。

原料價格中樞回落，盈利逐漸改善

　　鐵礦石供給平穩、需求低迷

　　海外主要礦山發運穩定、需求受鋼鐵限產影響保持低迷。海外鐵礦石供給主要來源于澳洲和巴西，目前供給保持穩定，根據2019年6月開始發布的澳洲及巴西19港數據，21年周度平均發運量達到2400萬噸以上，同比增加1.6%，隨著澳洲礦山檢修季基本結束，且22年國外礦山產能仍在增長，預計未來整體供應量較為充足。與此同時，鋼鐵限產導致日均鐵水產量從21年7月開始持續下行，鐵礦需求陷入低谷。進入22年后，年初至今日均鐵水產量為214萬噸，較2019年和2020年同期分別下降了約3.6%和12.5%。且中期雙碳目標下未來鋼鐵產量難以大幅增長，預期鐵礦石需求將保持弱勢。

　　鐵礦石庫存高企下預計價格偏弱運行

　　鐵礦石庫存處于歷史高位，預計后續價格承壓。供給穩定、需求弱勢下，鐵礦石在2021年下半年出現持續累庫，目前港口庫存也處于歷史高位，截至22年3月18日，港口庫存合計為1.55億噸，遠高于歷史同期庫存水平，同比增長19%，較19年同期也增長了約5%。因此，若將鐵礦石供需格局和2019年同期相比，供給更為寬松，需求較當時更差，且庫存更高，故參考2019年情形，預計后續鐵礦石價格難以持續維持高位，預計價格中樞在700-750元/噸區間，即110-120美元/噸。

　　焦炭盈利嚴重受到焦煤價格影響

　　焦煤作為焦炭的主要原料，其價格對焦炭盈利影響很大。2021年上半年焦煤整體供給偏緊，價格持續上升推升了焦炭價格的上漲;但隨著焦煤供給緊張問題逐漸緩解，焦煤價格逐漸下行，焦炭價格也從10月底開始迅速回落。進入2022年后，在需求回暖預期下，雙焦價格有所回升。但由于焦煤整體供給彈性不大，雙焦價格變化博弈過程中焦煤價格較焦炭更為強勢，21年10月之后焦企盈利處于低位。但目前焦炭盈利有一定好轉，截至22年3月18日，焦化廠平均盈利約為244元/噸，盈利修復下焦化廠生產積極性有所提升。

　　上游供給相對剛性，預計價格保持強勢

　　焦煤供給偏緊、價格高位，支撐焦炭價格高位震蕩。我國的焦炭產能分為獨立焦化廠和鋼廠配套的焦爐，由于鋼廠可以用鋼鐵的盈利來對沖焦炭的虧損，所以焦炭盈利情況對獨立焦化廠的生產影響更大。從產能利用率來看，21年6月初高景氣時兩者皆為90%左右，但在當前焦企利潤較差的情況下，鋼廠焦爐的產能利用率維持在90%附近，而獨立焦化廠的產能利用率僅為77%。

　　我國焦煤供給整體偏緊，產量增長空間有限，同時隨著穩經濟效果逐漸顯現，下游鋼企存在復產預期將導致需求回暖，同時庫存保持低位情況下，預計焦煤價格穩中有升。焦炭方面，需求同樣受益穩增長，但產量也會因近期盈利修復而有所增長，預計焦炭價格高位震蕩。